丁大卫金融树博客

本文创作于2007年底，由于有关方面的疏漏，2008年5月7日才见诸于《第一财经日报》A10版特别报道。发表在次债之后，雷曼倒闭之前，文中丁大卫教授一针见血的指出，全球产值一共才50万亿美元，但衍生金融交易却达到516万亿的可怕规模，（这句话的引申含意是，全球金融与实体经济严重失衡，以华尔街为首的金融体系难以逃脱系统性崩盘，必将重创全球经济）。导致这种现象的根源是从业人员根本不了解“金融的属性、生态体系和系统性”——三个最为关键和核心的部分。正是由于这个原因，“无论是股神巴菲特还是美联储主席伯南克、美财长保尔森及美国的其他领导，他们都搞不懂这516万亿美元的衍生金融交易究竟是怎么回事”，同时他还指出“衍生金融交易是世界最大的“黑市”，而这516万亿美元的衍生金融交易是不是潜在的定时炸弹？如果是，何时引爆？它的杀伤力有多大？”，而之后9月爆发的雷曼倒闭从而引发全球性的金融危机也证明了他的预见性。以下是扫描件及原文部分：

第一财经日报扫描件：

原文部分：

516万亿美元！全球衍生金融交易合约泡沫杀伤力

http://www.sina.com.cn 2008年05月07日 02:20 第一财经日报

通过金融树体系、系统金融学和金融生态学等，看似错综复杂的金融世界其实有着很强的规律性

插画/苏益

现代金融市场及其产品的复杂程度足以让任何监管者费解，无论是股神巴菲特还是美联储主席伯南克、美财长保尔森及美国的其他领导，他们都搞不懂这516万亿美元的衍生金融交易究竟是怎么回事

美国次债市场引发的全球经济衰退，正在被越来越多的事实所证明。

同历次金融危机一样，我曾事先多次发出预言和警示。针对这次全球性金融危机，早在2005年9月11日中国（上海）期货投资国际论坛上，我在题为“金融树演绎人民币汇率及中美金融”的演讲中曾指出：“金融树理论体系认为，地球是有生命的，是圆的，所以能转动，所以是全方位平衡的。因此，地球上的所有事物，也必须遵循地球的规律，也必须是平衡的，否则，灾难就有可能发生。根据金融树理论体系，美国这棵金融树树干的两侧严重失衡，这种严重失衡的状况若长期得不到修正，金融生态环境一旦发生变化，尤其是突发性根本变化，整棵树将有可能倒塌。从一定意义上看，美国的赤字，尤其是贸易不平衡，也是世界的赤字和世界的贸易不平衡。美赤字不减，可导致全球经济倒退、混乱及人民币大幅升值。”

如今，金融“沦陷”真的来了，针对这场“沦陷”的来龙去脉、前因后果、未来启示等，各国政府、监管部门及从业人员需要一个系统和清醒的认识。

金融危机前因

美元地位受挑战

其实，大多数人都明白，次债只是这次危机的导火索，只是美国这棵金融树上的一个分枝，即使这个枝杈不断裂，其他枝杈，如信贷市场、对冲基金、衍生证券、国债期货、个贷等也有可能断裂。一个枝杈断裂，得不到及时修复，将可能导致整棵树的倒塌。近年来，不断膨胀、失控的美国巨额赤字及金融泛滥，已经使得美国这棵金融大树严重失衡，不堪重负。人们之所以看不到这棵大树的严重失衡，原因是美国政府用未来和别国的钱硬把它支撑起来。如果美元能够继续保持其作为全球贸易、金融及外汇储备的唯一货币的地位，及美国这棵大树上的任何分枝不出现断裂，那么这种现象仍然可以维系。

然而，上述第一个先决条件发生了根本性变化，即，维系了半个多世纪的唯我独尊的美元地位终于被撼动了；第二个先决条件也出现了严重问题。从宏观上看，这次危机的根本原因，是在经济全球化的背景下，美国政府错误的经济和贸易政策的结果。从金融生态看，近年美国这棵金融树的生态环境持续恶化与全球经济的本质性变化是这次危机在所难免的结果。

只重细节不重系统

危机发生的根本原因

尽管金融资产和体系的属性决定了金融的高风险性质，但这并不意味着金融风险就一定会发生，风险会不会发生主要取决于从业人员的素质和驾驭风险的能力。由于管理和技术水平非常有限，当初的农业经济只能是靠天吃饭，经常是十种九不收，风险更大。现在由于科技、管理水平的提高，农业经济的风险已大大降低。同样，对不会开飞机的人而言，飞机的巨大风险是不言而喻的。现代金融已经发展到我们人类几乎无法驾驭的地步。

遗憾的是，尽管世界上会计师事务所、审计师事务所、风险评估及管理机构、经济预测机构等比比皆是，并时时在对企业、行业和国家的经营状况、风险及未来走势进行预测和评估，但他们在预测、防止系统风险和金融危机等方面几乎不能发挥应有的作用。这就是为什么危机不断发生的重要原因之一。

频频发生的金融危机总是不断地给企业、国家及全球经济带来致命打击。其根源在于从业人员不了解金融的属性、生态体系和系统性——三个最为关键和核心的部分。造成这种现象的根本原因是，面对看似错综复杂、盘根错节的金融世界，现有的金融知识、金融教育不成体系、严重过时、与客观实际脱节、支离破碎。比如，此次危机的导火索是房地产抵押公司，然而它却给金融领域的几乎所有市场和机构，如银行、投资银行、证券公司、保险公司、私募基金和股票市场、对冲基金、债券市场、期货市场、原材料市场、外汇市场等带来了沉重打击。这就是金融的属性、生态体系和系统性的具体体现。

然而，世界上几乎没人真正通晓包括会计、财务、所有金融市场和产品在内的系统金融知识和规律。这就是为什么华尔街能在细节和个别风险方面做得比较好，而面对系统性风险时，总是看走眼，甚至是束手无策。

通过金融树体系、系统金融学和金融生态学等，看似错综复杂的金融世界其实有着很强的规律性。同上次网络泡沫危机一样，这次全球金融“大震�
��”，不仅是不成体系的全球金融体系的失败，而且是会计准则和财务报告的失灵及企业经营目标的误导。

基于账面（历史）价值的会计准则和财务报表根本无法实现它的目标——准确、客观、及时地反映真实价值和现状，比如，待报表出来时，生米已经煮成熟饭，一切已经晚了或者完了；任何一个企业或国家的价值都是多面的，仅用单一和过时的会计价值去衡量是远远不够的。这一半公开的秘密已经困扰业界精英多年。为改变现状，美国财务会计准则委员会及国会已试图用公允价值取代账面（报表）价值，该举措同样漏洞百出，遭到业界的强力反对。金融树价值体系或许提供了一个较好的解决方案，所有价值——过去价值、现在价值、预期价值、未来价值、会计价值、账面价值、评估价值、资本市值等一目了然。

系统性是金融的重要属性之一。系统作用远远大于非系统作用，比如，大盘向好的时候，不好的股票往往也会跟着涨，反之，当系统风险来临，再好的股票都有可能下跌。金融的系统风险危害远远大于非系统风险危害。尽管如此，由于金融知识、金融教育、金融管理严重滞后和脱节，所以全球金融从业人员对金融的系统性知之甚少，最终形成“铁路警察各管一段”的局面。殊不知所有金融知识、金融市场及其产品，如会计、财务管理、金融、保险、房产抵押、股票、外汇、期货、期权、对冲基金、黄金、基金、银行、投资银行等，也是一体的，而且会牵一发而动全身。

GDP/GNP的欺骗性

与美国人的“负有”

作为一种非常简单的国内/国民生产总值的计算方法，GDP/GNP就不可避免地顾此失彼，挂一漏万，因此，自从它问世，批评声就不绝于耳。GDP/GNP值得批判的地方很多，但结合美国近年的经济走势，我想指出的是它的误导性、欺骗性和短视性。GDP/GNP在计算国内/国民生产总值的时候，没有考虑它的成本、时间价值、净收益、净资产的增加与减少等。

在过去的数年里，为了获得GDP/GNP的增长，美国付出了沉重的代价——从一个债权国变为世界头号的债务国。若把美国的财政赤字和贸易赤字平摊到每个全职工作者身上，那么每个人的负债为35万美元，这还不包括信用卡和房贷等个人负债。这些负债每天都在上升。美国人平均每挣100美元，能剩下的还不到1美元。

长期以来，世界各国包括美国自己一直认为美国及其人民是世界上最富有的，但如果你能透过现象看到本质，你就会发现真实情况恰恰相反。下面这个例子也许有助于理解。A公司的总资产为10亿美元，B公司的为5亿美元，从表面上看，A公司的总资产比B公司的总资产大1倍。然而，A公司的负债为8亿美元，B公司的负债为1亿美元，因此，实际情况与表面现象恰恰相反，即B公司比A公司大1倍。

同样的道理，美国及其人民不是世界上最富有的，而是最“负有”的。如上所述，美国每个全职工作者的平均负债为35万美元。不要以为世界首富总是美国人，就推断出美国及其人民是世界上最富有的，其实，近年来，美国政府和多数美国人一直是入不敷出，居民储蓄率一直是负的，一天都离不开信贷，否则就无法生存。然而，世界上没有免费的午餐，美国政府及其人民一定会为此付出沉重的代价。这一天终于来了。

尽管美国及美国人民很“负有”，尽管大幅缩水后的美国经济可能已不再是真正意义上的第一大经济体，但美国仍不失为世界上最大的经济和军事强国及最发达的国家。这三者的概念不尽相同，也并不矛盾。

金融并非虚拟

衍生金融品杀伤力有多大

最近听到有人把金融说成是虚拟的，我想在此澄清一下，金融并非虚拟；金融经济并非虚拟经济。假如是，那我们将可以让金融危机天天发生，反正也不是真的。事实恰恰相反，金融市场上的盈利和亏损都是实实在在的。不要因为金融资产看不见摸不着、风险大、不确定性强等原因就把它说成是虚拟的。当初的农业经济风险更大，不确定性更强，完全是靠天吃饭，经常十种九不收，世界各地每年都有不计其数的人饿死。据此，农业经济岂不也成了虚拟经济了。

金融的非虚拟性，主要表现在其危机的损失和影响是实在的和多样性的，因此，准确计算和评估都是难以实现的。不管美国政府怎么说，他们的说法有他们的理由和目的，但可以肯定和保守地说，这次危机是几十年乃至半个多世纪以来最严重的一次。

受此影响，全球金融、经济和投资者都在承受不同程度的损失，世界上几乎每个人的收入和生活水平都会直接或间接地受到不同程度的影响。标准普尔公司的报告显示：仅今年1月份全球股市的总损失就高达5.2万亿美元。发达国家市场跌幅为7.83%。截止到目前，我估计全球股市直接损失达12万亿美元，间接损失更是大到无法统计。如此大的数字让人摸不着头脑。当你了解到中国的外汇储备经过30年的积累，才达到1.5万亿美元，居世界首位时，也许能帮你理解这次危机的损失有多大。

令人担忧的是：目前我们看到的全球金融市场的倒塌，只是多年堆积而成的美国和全球金融大泡沫的部分破灭。尽管现在它已受到世界各有关方面的高度重视，但各方是否有足够的资源和能力来阻止危机进一步蔓延和恶化，还不得而知。除此之外，令人恐惧的地方和原因还有很多，例如，根据国际清算银行的最新统计，全球衍生金融交易合约，从2002年的100多万亿美元上升到去年的516万亿美元。仅这一现象就让人颇感不安，原因如下：

1.在过去的五六年时间，全球衍生金融交易翻了5倍，相比全球经济增长，这其中有多少泡沫？

2.目前所有国家的产值加在一起为50万亿美元，而目前全球衍生金融交易额竟是它的10倍还多。

3.现代金融市场及其产品的复杂程度足以让任何监管者费解，无论是股神巴菲特还是美联储主席伯南克、美财长保尔森及美国的其他领导，他们都搞不懂这516万亿美元的衍生金融交易究竟是怎么回事。

4.衍生金融交易风险最大、监管最难，很大程度上在监管之外，因此，有人称之为世界上最新最大的“黑市”。

5.这516万亿美元的衍生金融交易是不是潜在的定时炸弹？如果是，何时引爆？它的杀伤力有多大？

美国这棵树一旦倒了，一定会殃及全世界，导致全球经济衰退及人民币大幅升值。现在这一切正在发生：美国经济及美元大幅缩水，全球金融和经济秩序已陷入混乱状态，包括石油、黄金在内的几乎所有原材料价格不断飙升，人民币兑美元、欧元兑美元(1.2796,0.0052,0.41%,吧)加速升值。原有的不平衡不但没有得到解决，反而引发了新的不平衡和混乱。